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L’argomento teorico, l’ ipotesi dell’instabilità finanziaria parte dalla caratterizzazione dell’economia come una economia capitalista con beni capitali costosi e un complesso,
sofisticato sistema finanziario. Il problema economico identificato, seguendo Keynes, è descritto come “sviluppo di capitale nell’ economia”, piuttosto che la semplice allocazione del dato economico di risorse tra “impieghi alternativi.” Il focus è su una economia capitalistica accumulatrice che si muove attraverso un calendario in tempo reale.
Lo sviluppo del capitale di un’economia capitalista è accompagnato da scambi di denaro presente con denaro futuro.Il “denaro di adesso” paga per le risorse che vanno nella produzione di output degli investimenti, mentre il denaro futuro è il “profitto”
che andrà a beneficio delle imprese proprietarie di beni di capitale (come il beni strumentali sono utilizzati nella produzione).
Come risultato del processo mediante il quale viene finanziato l’investimento, il controllo sugli elementi nel capitale sociale delle unità produttive è finanziato da
passività: si tratta di impegni a pagare denaro a date specificato o al verificarsi delle condizioni. Per ogni unità economica, le passività in bilancio determinano una serie storica di precedenti
impegni di pagamento, anche se le attività generano una serie storica di incassi ipotizzati.
Questa struttura è stata ben enunciata da Keynes (1972):
C’è una moltitudine di beni reali nel mondo che costituisce la nostra ricchezza di capitale – edifici, scorte di merci, merci in corso di fabbricazione e di trasporto, e così via.
I proprietari nominali di questi beni, tuttavia, non di rado hanno preso in prestito denaro (enfasi di Keynes) per impossessarsene. Cosi, in una misura corrispondente, anche gli effettivi proprietari della ricchezza, hanno rivendicazioni, non su beni reali, ma su denaro.
Una considerevole parte di questo finanziamento avviene tramite il sistema bancario, il quale interpone la sua garanzia tra i suoi depositanti che gli prestano denaro e ai suoi clienti mutuatari
cui presta denaro per finanziarne l’acquisto beni reali. L’interposizione di questo velo di denaro tra il bene reale e il proprietario della ricchezza è una spiccata caratteristica del mondo moderno.”
La teoria quantitativa “velo di denaro” considera gli scambi commerciali nei mercati delle merci come puro scambio di merci, cioè merce per denaro e denaro per merce: dunque gli scambi sono
veramente di merce per merce. Il velo di Keynes implica che il denaro sia SEMPRE connesso con il finanziamento nel tempo. Una parte dei finanziamenti dell’economia può essere strutturata come impegni di pagamento con scadenza in cui le banche sono l’attore centrale. I flussi di denaro primari sono dai depositanti alle banche e dalle banche alle imprese: poi, ad alcuni
date successive, dalle imprese alle banche e dalle banche alle loro depositanti. Inizialmente, gli scambi sono per il finanziamento di investimento, e successivamente, gli scambi soddisfano i precedenti impegni dichiarati nel contratto di finanziamento.
In un mondo “velo di denaro” di Keynes, il flusso di denaro verso imprese è una risposta alle aspettative di profitti futuri, e il flusso di denaro dalle imprese è finanziato dai profitti che sono
realizzati. Nell’impostazione di Keynes, gli scambi economici chiave prendono posto a seguito di trattative tra banchieri generici e uomini d’affari generici. I documenti “sul tavolo” in tale
i negoziati descrivono in dettaglio i costi e le aspettative di profitto degli uomini d’affari: gli uomini d’affari interpretano i numeri e le aspettative da entusiasti, i banchieri da scettici.
Così, in un’economia capitalista il passato, il presente e il futuro sono legati non solo dai beni capitali e dalle caratteristiche della forza lavoro ma anche da relazioni finanziarie. Il punto chiave sta nelle relazioni finanziarie e collega la creazione e la proprietà di beni capitali alla struttura dei rapporti finanziari e dei cambiamenti in questa struttura. Ne deriva una complessità istituzionale
in diversi livelli di intermediazione tra i proprietari finali della ricchezza delle comunità e delle unità che controllano e operano la ricchezza delle comunità.
Le aspettative di profitti aziendali determinano sia il flusso di contratti di finanziamento alle imprese e al prezzo di mercato degli esistenti contratti di finanziamento. Le realizzazioni di profitto determinano se gli impegni nei contratti finanziari sono rispettati – se le attività finanziarie si comportano secondo i pro-forma indicati enegoziati.
Nel mondo moderno, l’analisi delle relazioni finanziarie e delle loro implicazioni per il comportamento del sistema, non possono essere limitate alla struttura delle passività delle imprese e ai flussi di cassa corrispondenti.
Strutture di responsabilità che l’attuale andamento dell’economia convalida o invalida.
Famiglie (in base alla loro capacità di prendere in prestito carte di credito per beni di largo consumo come automobili, acquisti di case e per trasportare attività finanziarie), governi
(con i loro grandi debiti fluttuanti e finanziati) e Unità internazionali (a seguito dell’internazionalizzazione della finanza).
Una crescente complessità della struttura finanziaria, in connessione con un maggiore coinvolgimento dei governi come agenti di rifinanziamento per istituzioni finanziarie e ordinarie
imprese commerciali (entrambe caratteristiche marcate del mondo moderno), può far sì che il sistema si comporti in modo diverso rispetto a epoche precedenti. In particolare, la partecipazione molto maggiore di governi nazionali nell’assicurare che la finanza non degeneri come nel periodo 1929-1933 significa che la vulnerabilità verso il basso dei flussi di profitto aggregati è stata molto ridotta.
Tuttavia, questi stessi interventi potrebbero indurre un maggior grado di rialzo pregiudizio (cioè inflazionistico) per l’economia.
Nonostante la maggiore complessità dei rapporti finanziari, il fulcro determinante del comportamento del sistema, rimane il livello di
profitti. L’ipotesi di instabilità finanziaria incorpora il Kalecki (1965)-Levy (1983) vista dei profitti, in cui il struttura della domanda aggregata determina i profitti.
Nel modello scheletrico, con comportamento di consumo altamente semplificato di percettori di utili redditi e salari, in ciascun periodo aggregato i profitti equivalgono all’investimento aggregato. In un modo più complesso ( ove la struttura appare ancora altamente astratta), profitti aggregati uguali investimenti aggregati più il disavanzo pubblico. Aspettative
dei profitti dipendono dagli investimenti futuri e dai relativi profitti realizzati.
I profitti sono determinati dall’investimento: quindi, se o no le passività sono convalidate dipende dall’investimento. Investimento avviene ora perché gli uomini d’affari e da ciò che i loro banchieri si aspettano in termini di remunerazione, del loro investimento, da realizzare in futuro.
L’ipotesi di instabilità finanziaria, quindi, è una teoria dell’impatto del debito sul comportamento del sistema e incorpora anche il modo in cui il debito viene convalidato.
In contrasto con la Teoria quantitativa ortodossa della moneta, l’Ipotesi dell’instabilità finanziaria prende sul serio l’attività bancaria come attività finalizzata al profitto.
Le banche cercano profitti finanziando attività e banchieri. Come tutti gli imprenditori in un’economia capitalista, i banchieri lo sanno, l’innovazione assicura i profitti.
Così, i banchieri (usando il termine genericamente, per tutti gli intermediari della finanza), siano essi broker o dealer, sono commercianti di debito che si sforzano di innovarenelle attività che acquisiscono e nelle passività che commercializzano.
Questo caratteristica innovativa del settore bancario e finanziario invalida il presupposto fondamentale dell’ortodossa Teoria quantitativa di
denaro nel senso in cui esiste un elemento “denaro” immutabile la cui velocità di circolazione è sufficientemente vicina all’essere costante: quindi, i cambiamenti nell’offerta di questa moneta hanno un andamento lineare, proporzionale ad un livello di prezzo ben definito.
Tre distinte relazioni reddito-debito per unità economiche, che sono etichettati come hedge, può essere identificato come schema speculativo Ponzi.
Le unità di hedge financing sono quelle che possono soddisfare tutte le esigenze i loro obblighi di pagamento contrattuali dai loro flussi di cassa: il
maggiore il peso del finanziamento azionario nella struttura delle passività, maggiore è la probabilità che l’unità sia una copertura
unità di finanziamento. Le unità finanziarie speculative sono unità che possono farlo soddisfare i loro impegni di pagamento in “conto reddito” sul loro
passività, anche se non possono rimborsare il principio flussi di cassa di reddito. Tali unità devono “ribaltare” le loro passività: (es. emettere nuovo debito per far fronte agli impegni in scadenza
debito). Governi con debiti fluttuanti, società con le emissioni fluttuanti di carta commerciale e le banche sono in genere unità di copertura.
Per le unità Ponzi, i flussi di cassa derivanti dalle operazioni non sono sufficienti a soddisfare sia il rimborso del principio o gli interessi dovuti sui debiti in essere. Tali unità possono vendere beni o prendere in prestito. Prendere in prestito per pagare interessi o vendere beni per pagare interessi (e anche dividendi) su azioni ordinarie riduce il patrimonio netto di un’unità, anche se
aumenta le passività e l’impegno preventivo di futuri redditi. Un’unità che Ponzi finanzia abbassa il margine di sicurezza che offre ai detentori dei suoi debiti.
Si può dimostrare che se domina l’hedge financing, allora l’economia potrebbe benissimo essere un sistema di ricerca e contenimento dell’equilibrio.
Al contrario, maggiore è il peso delle speculative e di schemi Ponzi nella finanza, maggiore è la probabilità che l’economia sia in una situazione di amplificazione della deviazione. Il primo teorema della Ipotesi di instabilità finanziaria è che l’economia abbia regimi di finanziamento in cui il finanziamento è stabile e regimi di finanziamento in cui è instabile.
Il secondo teorema dell’ Ipotesi dell’instabilità finanziaria è che nei periodi di prosperità prolungata, l’economia passa dai rapporti finanziari che ne fanno una stabile sistema alle relazioni finanziarie che rendono il sistema instabile.
In particolare, per un lungo periodo di bei tempi, le economie capitaliste tendono a passare da una struttura finanziaria dominato da unità di hedge finance a una struttura in cui c’è
grande peso alle unità impegnate nella finanza speculativa e Ponzi.
Inoltre, se un’economia con un corpo considerevole di speculativo unità finanziarie è in uno stato inflazionistico e le autorità nel tentativo di esorcizzare l’inflazione con il vincolo monetario, quindile unità speculative diventeranno unità Ponzi e il patrimonio netto delle unità Ponzi evaporerà rapidamente. Di conseguenza,le unità con carenze di flusso di cassa saranno costrette a provare a difendere la propria posizione vendendo azioni. È probabile che questo porti a uncrollo dei valori patrimoniali.
Irving Fisher. 1933. “La deflazione del debito”